总量研究

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【宏观】为何此轮加息对亚洲新兴市场影响相对有限？——《亚洲新兴市场聚焦》系列第一篇

从历史经验看，美联储启动加息进程后新兴市场往往容易出现经济波动甚至金融危机。但从此轮美联储激进加息的结果来看，对新兴市场的影响相对有限。一方面，本轮美联储加息进程中亚洲新兴市场的央行大多紧随其后，因而其货币的贬值幅度相对不高；另一方面，过去几轮金融危机，使得新兴市场自身防御机制增强，表现为经常账户、外汇储备、外债占比等指标均显著改善。

【债券】4 月的信贷很可能会“腰斩”——2023 年4 月26 日利率债观察环比看，4 月信贷可能是明显少增的；但同比看，4 月信贷可能又是多增的。这样的结果似乎有些“不协调”，给投资者对信贷形势的研判增添了一些难度，也容易使市场的预期形成发散。在“不协调”出现时，如何科学、准确地分析信贷走势？我们一直不建议投资者过度关注单月的信贷数据，而应重点关注“三月同比”指标。

行业研究

【房地产】一季度百城宅地供需量缩价涨，核心城市土地市场热度提升——土地市场月度跟踪报告（2023 年3 月）(增持)

1-3 月，百城宅地供应、成交建面分别为0.6、0.5 亿平，同比分别为-39.4%、-20.9%，成交楼面均价同比+12.5%;TOP50 房企新增土储价值同比-21%，新增土储面积同比-22%;百城宅地供需缩量明显，供地质量提升致地价适幅上涨,核心城市土地市场热度持续恢复，拿地溢价率同比提升。房地产市场供需均现回暖，资本市场关注度提升明显，建议关注招商蛇口等。

公司研究

【银行】扩表维持较高强度，零售资产质量改善——招商银行（600036.SH）2023年一季报点评(买入)

招行23Q1 营收、拨备前净利润、归母净利润同比增速分别为-1.5%、-3.9%、7.8%，利息及非息收入走弱拖累营收，拨备正贡献增强。不良率较上年末微降1bp 至0.95%，零售资产质量总体稳定。经济逐步企稳复苏预期下，无论是从微观资产负债表修复带来零售信贷回暖，还是收入预期改善提振财富管理业务机会角度，公司均具有较大的估值修复弹性。维持“买入”评级。

【银行】盈利维持近三成高增，零售转型持续发力——江苏银行（600919.SH）2022 年年报点评(买入)4 月25 日，江苏银行发布2022 年年报，全年实现营收约706 亿，同比增长10.7%，归母净利润约254 亿，同比增长28.9%。公司净利息收入增长提速，盈利维持近三成高增，资产规模迈上3 万亿台阶，零售转型成效显现，净息差呈现较强韧性。不良“双降”，资产质量稳健向好，200 亿可转债转股可期，资本充足率稳定。维持“买入”评级。

【银行】规模扩张动能强劲，资产质量持续向好——成都银行（601838.SH）2022 年度报告暨2023 年一季报点评(增持)公司23Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.7%、9.1%、11.6%，较2022 年分别下降3.4、1.5、10.7pct。

拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速35.7、8pct；从边际变化看，规模扩张、拨备贡献有所收窄，息差负向拖累小幅走阔。公司CET1 安全不急不足1pct，预计公司后续仍有较强的业绩释放诉求，【石化】油服行业维持景气Q1 业绩同比大增，提质增效工作稳步推进——海油发展（600968.SH）2023 年一季报点评(买入)

我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为28.17/33.24/38.78 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.33/0.38 元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

【有色】2023Q1 业绩环比提升，资产负债率创新低——云铝股份（000807.SZ）2023 年一季报点评(增持)云铝股份2023 年一季度归母净利润8.85 亿元，同比下跌21%。成本下行抵消量价下行拖累，业绩环比仍有增长。铝供给整体偏紧，云南降雨来水仍不及预期。预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为57/62/68 亿元，对应当前股价的PE 分别为9/8/7 倍，维持对公司“增持”评级。风险提示：云南来水不及预期；在建项目进展不及预期，铝价大幅下跌风险。

【环保】盈利能力逐渐改善，产能释放有望保障业绩增长——日月股份（603218.SH）2022 年年报&2023 年一季报点评(买入)

公司2022 年归母净利润-48.40%至3.44 亿元。产能利用率保持高位，价格与成本所带来的双重不利影响致盈利承压。

“两海战略”稳步推进，铸造与精加工产能逐步落地保障业绩增长。预计公司23-25 年实现归母净利润8.26/10.52/12.76亿元，当前股价对应23 年PE27 倍，维持买入评级。

【环保】智慧服务业务增长符合预期，智能装备板块持续承压——盈峰环境（000967.SZ）2022 年年报及2023 年一季报点评(买入)

公司2022 年归母净利润同比-42.51%至4.19 亿元。智慧服务业务快速增长，智能装备板块持续承压。持续聚焦智慧环卫，多元化拓展业务形式。预计公司23-25 年实现归母净利润10.60/12.37/14.27 亿元，当前股价对应23 年PE15 倍，维持买入评级。

【环保】分布式系统出货达4GW，全产业链一体化布局持续推进——天合光能（688599.SH）2022 年年报点评(买入)公司2022 年归母净利润+103.97%至36.80 亿元。组件产品销量维持高增，分布式光伏系统出货量达4GW。全产业链一体化产能布局将成，跟踪支架及储能系统出货量快速增长，未来有望贡献新的业绩增量。预计公司2023-25 年实现归母净利润76.17/100.72/120.31 亿元，当前股价对应23 年PE13 倍，维持买入评级。

【公用事业】Q1 归母净利润高增 ，火电业务扭亏为盈——华能国际（600011.SH）2023 年一季报点评(增持)23 年一季度公司实现归母净利润22.5 亿元，扭亏为盈；营收652.69 亿元，同比增长0.03%。1)提价降本，火电Q1 扭亏为盈;2)坚定新能源转型，新能源盈利能力相对稳定。上调公司23E-25E 归母净利润至90.96/122.37/134.20 亿元（前值为79.66/111.34/123.31 亿元），对应 PE 为 16/12/11 倍。维持“增持”评级。

【建材】业绩继续磨底，盈利弹性可期——旗滨集团（601636.SH）2022 年年报&2023 年一季报点评(买入)【旗滨集团】对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。玻璃市场疲弱，短期内业绩承压，我们维持23-24 年EPS 预测为0.98/1.51 元，新增25 年EPS 预测为1.98 元,看好其成长性，维持“买入”评级。

【建筑】判断23Q1 销量同比增长接近50%，碳纤维价格或继续承压——中复神鹰（688295.SH）2023 年一季报点评(买入)

中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的竞争优势。2023Q1，新增产能投放助力公司收入利润保持增长，随着规模扩张，公司吨成本有望继续下降。未来几年，行业需求增长及国产替代背景下，公司新增产能持续投放将助力公司保持成长性，并强化其规模优势和成本优势。现价对应2023 年动态市盈率为38x，维持“买入”评级。

【机械】利润率受工程机械景气影响，非挖和海外业务持续发力——恒立液压（601100.SH）2022 年年报、2023 年一季报点评(买入)

22 年收入82.0 亿（-12.0%）；归母净利润23.4 亿（-13.0%）；经营性现金净流入20.6 亿（-26.2%）。综合毛利率40.6%（-3.4pct）；净利率28.7%（-0.3pct）。非挖业务表现亮眼，对冲挖机业务下行影响。持续开拓国际市场，海外收入增长41.9%。23-25 年EPS 预测2.03/2.46/2.90 元，维持“买入”评级。

【交通运输】成本管控效果显著，推动业绩良好增长——顺丰控股（002352.SZ）2023 年一季报点评(买入)公司发布23 年一季报：营业收入同比下降3%，环比下降11%；归母净利润17 亿，同比增长68%，环比增长0.1%；扣非归母净利润15 亿，同比增长66%，环比增长17%。展望未来，公司大件分部、同城分部盈利能力不断改善，国际业务稳步推进，未来有望贡献利润增量，我们维持公司23-25 年净利润预测分别为91 亿元、110 亿元、131 亿元；维持公司“买入”评级。

【交通运输】聚焦主航道，实现高质量发展目标——韵达股份（002120.SZ）2022 年报及2023 年一季报点评(增持)公司发布财报：22 年营业收入增长14%，归母净利润增长2%；23 年Q1 营业收入下降9%；归母净利润增长3%。展望2023 年，公司将形成“有质量的包裹增长和边际效应提升”的双目标，推进高质量发展，实现盈利稳步增长。我们上调公司23 年-24 年净利润预测分别至27 亿元、34 亿元，新增25 年净利润预测37.5 亿元；维持公司“增持”评级。

【交通运输】收入成本共同发力，公司盈利能力稳步提升——圆通速递（600233.SH）2022 年报及2023 年一季报点评(增持)

公司发布财报：22 年营业收入增长19%，归母净利润增长87%；23 年Q1 营业收入增长9%；归母净利润增长4%。公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利提升明显。基于行业竞争有所加剧，我们略微下调公司23 年-24 年净利润预测分别至42.3 亿元、51.5 亿元，新增25 年净利润预测57.7 亿元；维持公司“增持”评级。

【电新】Q1 业绩再超预期，光储业务持续放量——阳光电源（300274.SZ）2022 年年报及2023 年一季报点评(买入)公司发布2022 年年报及2023 年一季报，我们预计公司23-25 年实现归母净利润69.1/90.91/117.13 亿元（上调15%/上调10%/新增），当前股价对应23-25 年PE 为22/17/13 倍。公司逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。

【电新】在手订单快速增长，客户端双面微晶进展顺利——迈为股份（300751.SZ）2022 年年报及2023 年一季报点评(买入)

2022 年营收41.48 亿元，同比+34.01%，归母净利润8.62 亿元，同比+34.09%。2022 年四季度，公司净利率14.1%，环比下降8.23pct，主要受产能快速扩张，人力成本前置影响。公司合同负债基存货均呈现高增态势。客户端双面微晶设备调试顺利，近期均有明显进展。维持“买入”评级。

【电新】业绩符合预期，动力储能出货维持高增——亿纬锂能（300014.SZ）2023 年一季报业绩点评(买入)亿纬锂能23 年Q1 实现营收118.9 亿，同/环比+66.11%/-6.95%；归母净利11.4 亿元，同/环比+118.68%/+35.13%。

符合预期。公司淡季不淡，动力储能出货量环比22Q4 持平，净利率上升。维持2023-25 年净利润60.20/93.67/118.69亿元，对应当前股价对应PE 为21/13/10X，维持“买入”评级。

【通信】教育信息化、企业服务市场带动公司长期成长——视源股份（002841.SZ）跟踪报告之十(买入)公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入209.90 亿元，同比下降1.11%；实现归母净利润20.72 亿元，同比增长21.98%。我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为24.08/27.63 亿元，较前次下调幅度为7%/9%，新增公司2025 年归母净利润预测为32.39 亿元，对应PE20/17/15X。维持“买入”评级。

【通信】数字中国之空间信息底座，海外市场高速增长——华测导航（300627.SZ）跟踪报告之二(买入)展望23 年，公司海外市场成长空间广阔，三维智能测绘、无人船测绘、位移监测、农机自动驾驶等产品和解决方案深度受益于数字中国建设，同时主业测量测绘装备景气度也有所复苏，预计23-25 年归母净利润为4.62/6.18/8.1 亿元，,对应PE 分别为31/23/18X，维持“买入”评级。

【计算机】票据创新业务逐步落地，看好公司业务多点开花——博思软件（300525.SZ）2022 年年报&2023 年一季报点评(买入)

博思软件（300525.SZ）2022 年营收19 亿元，同增23%；归母净利润2.54 亿元，同增11%。2023 年一季度营收2.25亿元，同增19%。预测公司23-24 年营收26/36 亿元，归母净利润4.18/5.92 亿元，对应PE 为32x/23x，维持“买入”

评级。风险提示：财政核心一体化、公共采购发展不及预期等。

【海外TMT】预计2Q23 订单将下滑，短期内公司业绩持续承压——ASMPT（0522.HK）2023 年一季度业绩点评(增持)考虑到半导体复苏速度不及预期，短期内下游消费、通信和PC 设备需求仍然疲软，公司传统封装、CIS、光电业务或受到影响，预期公司23-25 年净利润20.57/24.44/28.44 亿港币。考虑到公司目前估值已处于较低位置，具有一定的安全边际，且公司作为行业龙头，产品线在同业中最为丰富，后期若半导体景气度复苏，公司业绩有望从低点反弹，维持“增持”评级。

【纺服】22 年业绩受疫情扰动，23 年期待回归健康增长——上海家化（600315.SH）2022 年年报及2023 年一季报点评(买入)

上海家化22 年年报及23 年一季报点评：1）22 年收入、归母净利润同比降7%、27%，23Q1 同比-6%、+16%；2）22年护肤/个护/母婴/合作品牌收入同比-27%、+11%、-1%、-17%，23Q1 降9%、3%、10%、17%；3）佰草集、玉泽22 年收入降约17%、约30%，23Q1 降约18%、约13%；4）23 年加大营销投入，期待回归健康增长、继续向股权激励目标迈进。上调23~24 年EPS 为1.18、1.37 元，新增25 年EPS 为1.59 元，23 年EP23 倍，维持“买入”。

【医药】集采切换致收入阶段性放缓，规模效应驱动利润高增——佐力药业（300181.SZ）2022 年年报和2023 年一季报点评(买入)

公司2022 年营收和归母净利润同比+24%/52%，1Q23 营收和归母净利润同比+13%/42%，由于集采切换收入阶段性放缓。2022 年乌灵系列和中药饮片、配方颗粒势头强劲，盈利能力显著提高。定增项目落地，中长期产能无虞。加大研发投入，渠道拓展持久续航。给予23-25 年净利润预测4.02/5.26/6.75 亿元，对应PE24/19/15 倍，维持“买入”评级。

【医药】疫情后快速复苏，高质布局推动长久发展——爱尔眼科（300015.SZ）2022 年年报&2023 年一季报点评(买入)公司发布22 年年报,实现营业收入161.10 亿元，同比增长7.39%；归母净利润25.24 亿元，同比增长8.65%,业绩符合市场预期。公司是眼科专科医院的龙头，屈光、视光及多项业务处在高速增长期，综合考虑费用投入等因素，我们小幅下调23/24 年归母净利润至35.12/46.52 亿元（原预测39.70/50.71 亿元，下调幅度11.54/8.26%），新增2025 年归母净利润预测为60.76 亿元，维持“买入”评级。

【医药】战略升级经营复苏，新老业务齐头并进——伟思医疗（688580.SH）2022 年年报和2023 年一季报点评(增持)公司2022 年营收和归母净利润3.22/0.94 亿元，同比-25%/-47%；1Q23 营收和归母净利润0.96/0.30 亿元，同比+77%/+77%，公司发布2023 年限制性股票激励计划，考核目标超预期。聚焦康复基石业务，积极布局新兴业务。给予23-25 年净利润预测1.66/2.20/2.79 亿元，对应PE 为32/24/19 倍，维持“增持”评级。

【医药】血浆规模稳步增长，血制品梯队持续丰富——天坛生物（600161.SH）2022 年报及2023 年一季报点评(增持)【天坛生物】2022 年营收42.61 亿元，同比+3.63%；归母净利润8.81 亿元，同比+15.92%。2023Q1 营收12.92 亿元，同比+83.30%。采浆量和浆站数量稳步增长，2023Q1 终端迎来强劲复苏。新产品研发取得进展，综合血浆利用率有望持续提升。预测2023~2025 年归母净利润为14.25 亿元，现价对应PE 分别为42/36/31 倍，维持“增持”评级。风险提示：采浆量低于预期；产品研发进度慢于预期。

【医药】23Q1 业绩符合预期，各板块业务发展稳定——药明康德（603259.SH/2359.HK）2023 年一季报点评(A 股：买入；H 股：买入)

药明康德发布2023 年一季报，实现营业收入89.64 亿元；实现归母净利润21.68 亿元；实现扣非归母净利润18.69 亿元，业绩符合预期。公司是一站式CXO 龙头，维持23-25 年净利润预测95.92/121.27/150.5 亿元，A 股对应23-25 年PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级；H 股对应23-25 年PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。

【食品饮料】利润端短期承压，渠道拓展持续推进——洽洽食品（002557.SZ）2023 年一季报点评(买入)洽洽食品2023Q1 实现营收13.36 亿元，同比下滑6.73%；归母净利润1.78 亿元，同比下滑14.35%，业绩表现符合市场预期。疫情影响叠加春节错期下，整体增速有所放缓。瓜子采购价格提升带来成本端压力，利润端短期承压。维持2023-2025 年EPS 分别为2.15/2.44/2.77 元，当前股价对应PE 分别为20x/18x/16x，维持“买入”评级。

【食品饮料】势能向上，23 年稳步向前——洋河股份（002304.SZ）2022 年年报与2023 年一季报点评(买入)洋河股份发2022 年实现营业总收入301.05 亿元，同比增长18.76%，归母净利润93.78 亿元，同比增长24.91%。23Q1总营收150.46 亿元，同比增长15.51%，归母净利润57.66 亿元，同比增长15.66%。预测2023-25 年7.49/8.76/10.19元，当前股价对应P/E 为20/17/15 倍，维持“买入”评级【食品饮料】Q1 业绩亮眼，再度强化信心——贵州茅台（600519.SH）2023 年一季报点评(买入)贵州茅台2023Q1 实现营业总收入393.79 亿元，同比增长18.7%，营业收入387.56 亿元，同比增长20%，归母净利润207.95 亿元，同比增长20.59%，略超此前预告。23Q1 表现亮眼，“i 茅台”贡献主要增量。预测2023-25 年EPS 为57.92/66.85/76.62 元，当前股价对应P/E 为30/26/23 倍，维持“买入”评级。

【食品饮料】需求仍较疲软，建议关注新品动销——妙可蓝多（600882.SH）2023 年一季报点评(增持)妙可蓝多23Q1 实现营业收入10.23 亿元，同比-20.47%；实现归母净利润2420.23 万元，同比-67.08%。需求偏弱+高基数，致公司收入承压。原料成本仍处于高位，毛利率下滑拖累利润。产品加速创新，23Q2 重点关注奶酪杯铺货及动销。

我们维持公司23-25 年归母净利润预测分别为3.08/5.01/6.62 亿元，当前股价对应PE 分别为42x/26x/20x，维持“增持”评级。

【食品饮料】Q1 业绩承压，期待疫后修复及街边店等业态拓展——味知香（605089.SH）2022 年年报及2023 年一季度业绩点评(增持)

味知香22 年收入8.0 亿元，同比+4%，净利润1.4 亿元，同比+8%，Q4 收入1.9 亿元，同比-2%，净利润0.3 亿元，同比+9.0%。1Q23 收入2.0 亿元，同比+9%，净利润0.4 亿元，同比-0.2%，肉禽类收入表现稳健，期待牛肉类收入提速，加盟店单店收入修复较好，期待街边店等业态拓展。预计23-25 年净利润1.9/2.3/2.9 亿元，维持“增持”评级。

【轻工】海外市场去库存，叠加汇兑损失影响公司一季度经营表现——源飞宠物（001222.SZ）2022 年报与2023 年一季报点评(买入)

公司发布2022 年报，实现营收/归母净利润分别为9.54/1.59 亿元，分别同比-10.8%/+15.9%。基于公司2022 年与1Q2023的净利润表现，考虑海外需求恢复与去化库存尚需时间，且疫情影响降低后，海外客户提前备货的需求减弱，我们将公司2023-2024 年的归母净利润下调至0.99/1.15 亿元，新增2025 年归母净利润预测为1.33 亿元，EPS 分别是0.72/0.84/0.98 元。我们看好宠物赛道的长期发展前景，公司作为宠物代工龙头企业，可充分受益于行业的成长性，维持“买入”评级。

【轻工】濡白天使放量增长，驱动经营表现超预期——爱美客（300896.SZ）2023 年一季报点评(买入)公司发布2023 年一季报，实现营收6.30 亿元，同比+46.3%；归母净利润4.14 亿元，同比+51.2%（调整前同比+47.8%）；经营活动现金流量净额4.27 亿元，同比+77.7%。考虑到公司1Q2023 业绩超预期，2022 年进入胶原蛋白赛道，且2024年有望推出肉毒毒素和透明质酸钠凝胶，我们上调2023-2025 年归母净利润预测分别至19.78、27.65、37.62 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别是9.14、12.78、17.39 元，维持“买入”评级。

【中小盘】23Q1 业绩高增，非瘟疫苗提交应急评价，研发驱动成长——普莱柯（603566.SH）2022 年年报及2023 年一季报点评(买入)

22 年/23Q1，营收12.28/3.06 亿元，同比+11.78%/24.60%；归母净利润1.74 亿元/6546.02 万元，同比-28.68%/+74.45%。

22 年对猪、禽养殖TOP30 大型养殖集团客户的销售收入占比提升至45%；研发实力突出，非瘟亚单位疫苗已提交应急评价申请。23-25 年归母净利润预测2.79/3.41/4.17 亿元。维持“买入”评级。